A股:乍暖还寒时候最难将息

　　乍暖还寒时候最难将息

　　2245点被击穿，2000点面临考验。虽然天气还未入秋，但股市带给股民更多的则是刺骨的寒意。

　　“乍暖还寒时候最难将息”——申银万国的研究报告借用李清照《声声慢》的诗句，来比拟当前的股市似有新意：现在的天气虽然还未入秋，但宏观环境在多重周期叠加的作用下，有些指标已略带寒意，但也有不少指标依然表现良好，可谓“乍暖还寒”。在这样的环境下，充满了预期的不确定性，对于股市来说是“最难将息”。

　　近期以来，两市低迷的成交量反映出市场走势依旧谨慎，主流资金入场意愿也不够强烈，市场弱势心态未有改善，投资者的信心几近崩溃。说到底，市场总体表现为弱势无非是受到两方面悲观预期的影响。其一是对经济增长及上市公司盈利增长的悲观预期；其二是对“大小非”抛售带来的资金供求压力的悲观预期。

　　对于前者，主要是针对通胀走势所带来的影响。货币政策的紧缩对制造业和房地产板块的的影响较大——衡量制造业景气度到PMI指数3年来首次低于50，房地产景气指数一直呈大幅下滑趋势，制造业和房地产投资的放缓直接导致整个固定资产投资增速的放缓，以至于经济增长的放缓。可以说，只要紧缩政策不改，未来投资增速回升时间将推迟，经济转入上行周期的时间也会推迟。另外，PPI和CPI的倒挂现象表明上游原材料及能源通胀压力正加速向中下游传导，而中下游通过涨价转嫁成本压力的能力在减弱，中游企业(以制造业为主)的利润率将被进一步挤压，这些都对投资者的心理预期产生重要影响。

　　此外，对于“大小非”抛售带来的资金供求压力的悲观预期，上期本刊杂志也特别提及，“二次发售”打草惊蛇，“大小非”在预期减持新办法可能对其不利的情况下，纷纷搭乘末班车夺路而逃，因此，在政府正式出台减持相关政策之前，悲观预期可能不会减弱。要化解这些悲观预期，目前来看政策的态度是一个非常重要的因素。

　　从近期各大券商推出的最新研究报告中，我们看出，在7月PPI创下12年新高后，对于今年剩下几个月里CPI和PPI的预期，研究机构都较为一致地认为，随着下游需求已经放缓，PPI上涨难成气候，年内高点或已现，8月PPI同比涨幅将有望下降，而CPI也有望进一步下降。这两个重要数据的回落，意味着什么？在通胀压力进一步得到缓解的情况下，国家再继续出台新的紧缩政策的可能性进一步降低。宏观调控政策的放松无疑将有效的缓解投资者对经济增长及上市公司盈利增长的悲观预期。

　　对于令市场恐慌的“大小非”抛售行为，我们沿承上期杂志的观点：短期内来看，可能限制或规范“大小非”抛售的政策会激发“大小非”抛售的行为，产生与维稳初衷适得其反的结果，但中期来看，反而有利于一次性释放抛售压力，从而打造一个阶段性的底部。

　　底部不是一个点，而是一个区域。或许短期来看，悲观预期不会立马得以改变，市场短期持续走强的预期条件尚不具备，但在找不到继续看空的新理由，悲观预期有望一一化解的时候，市场底部的征兆已经开始显现，越来越多的股票已开始显现投资价值。